不雅点网 2026年5月7日午后，一则音信在港股商场投下了一颗深水炸弹。

限制当日收盘，中国神华盘中跌幅扩大至4.15%，报收于45.76港元。而与此同期，另一边的泡泡玛特却逆势直线拉升，盘中涨幅一度进步6%，最终收涨3.77%，报162.2港元。 “一跌一涨”的剪刀差走势背后，指向了团结个名字，段永平。

段永平进行了一场扯旗放炮的调仓。他在个东说念主酬酢账号（ID：大路无形我有型）上写下一句话：“我把我的神华皆换了泡泡玛特了。”短短十四个字，成为中国投资圈今日最劲爆的头条。

图片起原：雪球平台，买卖客截取

段永平的筹码推向了泡泡玛特的“牌桌”。这位曾被反复追问是否买泡泡玛特，领先屡次以“看不懂”三字答复的知名投资东说念主，终于用真金白银写下了我方的谜底。

这不是一场临时起意的投契。回看近几个月的轨迹，段永平对泡泡玛特的紧要举动有迹可循。领先在3月30日，他便初度松口发文称：“这两天花时候再看了看泡泡玛特，决定收回对当家说的我不投资泡泡玛特的说法。”（当家指雪球首创东说念主）。

段永平对泡泡玛特股价的影响仍在抓续。5月8日，泡泡玛特盘中最高涉及175.4港元，创逾一个月新高，最激动幅进步8%，总市值重回2300亿港元上方。而限制收盘，该股涨幅回落至3.64%，报收168.1港元/股。

在这背后，泡泡玛特仍处于对其生意模式的争议之中。

段永平格调回转

段永平的公开身份不需要过多先容，在中国投资界，他以实业家转型投资东说念主的旅途广为东说念主知。

2002年段永平在网易股价低于1好意思元时大举买入，最终获取超百倍陈述，因而一战成名。而后，其在苹果、贵州茅台、腾讯控股等公司上建设的仓位也被商场平凡跟踪。

就泡泡玛特而言，段永平对该公司的最早公开驳倒，可以讲求到2025年8月。从其时到2026年5月数个月时候内，他对泡泡玛特的格调，资格了一次戏剧化的转化。

以下为约略时候线整理：

1、萌芽与旁不雅阶段

2025年8月，LABUBU系列全球走红，泡泡玛特股价涉及历史高点，有投资者将其比作“泡泡茅台”。

段永平在酬酢平台答复时，抒发了具体的困惑：“泡泡玛特这家公司的居品照实很有酷爱，founder亦然个很有酷爱的东说念主，他们能作念到今天这么很了不得，但我看不懂10年后公司会若何。”

2025年12月，在《共同说》节目中与王石、田朴珺对话时，段永平更详备地讲述：“我以为LABUBU是很神奇的一个东西……天然我看不懂这家公司，我不会去买他们股票，不会作念他们投资，然则他能够把心扉价值的居品作念成这个姿色，不是璷黫就能作念成的。”

段永平同期细则了泡泡玛特与王宁的得胜并非巧合。

2026年1月，他在回复网友时络续暗示：“我约略看过泡泡玛特，以为他们照实蛮锐利的。不外，我仍是无法默契东说念主们为什么会需要这个东西，万一过两年宇宙皆不要了呢？淌若你能认为东说念主们会一直需要，他们的业务会一直成长，那对你来说这天然是个还可以的投资。”

2、格调不详与转化阶段

2026年3月30日，泡泡玛特发布2025年财报后股价大跌，段永平的格调发生决定性转化。他在酬酢平台发帖称：“这两天花时候再看了看泡泡玛特，决定收回对当家说的我不投资泡泡玛特的说法。”

2026年4月，段永平对泡泡玛特的柔和迟缓加强。

4月2日，段永平说起泡泡玛特最新要作念的小家电业务，并说说念：“我猜他们并不是要作念小家电，他们仅仅让心爱泡泡玛特居品的用户可以在小家电上也见到我方心爱的东西？”

两日后，段永平暗示我方已看完泡泡玛特首创东说念主王宁的访谈录《因为寥落》，并实地探员了泡泡玛特门店。“今天约略看罢了《因为寥落》，上昼和下昼还分手去看了Westfield 的泡泡玛特门店。门店独一大略60平米，生意照实很好，绝大部分是大东说念主，况兼老中比例很小，大略10%的姿色。”

这次实地探员后，他赐与泡泡玛特很高的评价：“我奈何以为泡泡玛特才是中国居品国际化的前驱呢？别的企业似乎还皆没到这个水准。right business， right people！right price 很要紧也不常见但似乎又见到了。”

3、建仓与买入阶段

2026年4月9日，段永平初度露馅建仓动作。“简而言之，我的泡泡玛特保障公司崇敬开张了。” 同日，他系统地讲述了看好的逻辑，认为泡泡玛特的壁垒包括用户柔和度（品牌）、艺术家签约、全球门店相聚、王宁过火团队。

据了解，“开保障公司”是段永平对卖出看跌期权（卖Put）建仓形态的独到比方。

4月11日，他共享议论泡泡玛特年报的欢快感，称看完财报后：“邻接花了好几天去默契这家公司，很久莫得过这种欢快感了。”

4月12日，段永平称我方是王宁的粉丝，并提议他东说念主去看访谈录《因为寥落》。

最终5月7日，他在酬酢平台发文指把中国神华皆换了泡泡玛特，并补充强调了王宁的企业家智力，称王宁：“我能看懂他有多锐利。他还那么年青，他还能至少好好干25年以上吧。这个复利是吓东说念主的。”

现在，段永平在酬酢平台仍高强度发布对于泡泡玛特的贴文。

其酬酢账号头像亦早于4月末改为一张拆盲盒的像片。新头像展示了段永平与家东说念主购买的泡泡玛特热门居品组合，包括整盒CHAKA琉光曲系列盲盒、SKULLPANDA毛绒玩偶以及THE MONSTERS Forest Secret Base 系列积木（JAM GRAFFITI 款）。

其中，THE MONSTERS和SKULLPANDA，开云体育是泡泡玛特现在销量最高的两个IP。在2025年内，THE MONSTERS孝顺了营收的38.1%，SKULLPANDA孝顺了9.5%，为第二名。CHAKA则为新晋的IP，当前并未单列。

为何是泡泡玛特

泡泡玛特的股价在昔日两年里，写下的是一条陡峻的抛物线。

2024年头，这家以盲盒为中枢居品的公司还仅仅一只市值刚过200亿港元的中型耗尽股，每股价钱逗留在10-20港元隔壁。转化发生在2024年下半年，LABUBU系列毛绒玩物与搪胶公仔在东南亚商场引爆需求，随后热度速即传导至国内和西洋商场。

泡泡玛特股价也从2024年8月起加快上行，国际门店延长的新闻与酬酢媒体上抓续表现的LABUBU话题相互强化，至2025年8月，股价站上339.8港元的历史高点，总市值一度欺压4500亿港元。

从2024年2月低点16.7港元缱绻，这一年半内的最大涨幅进步19倍。

但从2025年8月起，泡泡玛特股价参加长达八个月的下行通说念。触发要素是多方面的，包括估值层面的压力，其次是商场对LABUBU生命周期见顶的担忧开动出现等。至2026年3月底，股价最低涉及140.1港元，较历史高点回撤幅度近六成。

段永平的进场时点，正好落在了这条抛物线的底部区域。自其建仓后，泡泡玛特股价已有一定反弹。

天然，一位知名投资者的买入动作能带来的股价提振，频频是短期的。真确决定公司恒久走势的，是商场对基本面逻辑的博弈。而在这个层面上，泡泡玛特是现在港股耗尽板块中不合最为横暴的公司之一。

其中，看空者的逻辑大略主要围绕“潮玩周期性风险”、“IP靠拢度”和“增速换挡”三个角度伸开。

他们将潮玩归类为心扉耗尽品，而心扉耗尽在历史上反复高慢出潮汐般的周期性，往来往得激烈，退得透澈。

IP靠拢度是被究诘得最多的靶点。东说念主们质疑，依靠单一IP驱动的增长高潮褪去后，哪个IP或者哪方面的业务又能接过这面增长大旗？

长途高慢，2025年LABUBU眷属即THE MONSTERS营收初度欺压百亿，达141.6亿元，同比增长365.7%。其单IP营收领域果然十分于SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星东说念主5个营收破20亿IP的总额。

这也变相让泡泡玛特自有IP的营收结构更加拒抗衡。年内，THE MONSTERS收入占比从2024年的23.3%络续莳植至38.1%，这意味着公司对单一IP的依赖度不降反升。

尽管看好泡泡玛特的IP矩阵和全球化布局（国际收入占比43.8%），段永平也坦言行业存在“潮玩需求能否抓续”的恒久争议。商场担忧点靠拢在主力IP拉布布占比过高（141.6亿元）及惩办层给出的2026年20%增速教育。

“减慢”亦然热门话题。2025年，泡泡玛特营收增速达到184.7%，而惩办层对2026年的教育仅为“不低于20%”。惩办层极度踩下刹车，称但愿主动从“F1赛说念”险阻来，参加“维修站”修整，“加一加油，换一下轮胎”，处理好业务发展上的细节。

在不少投资者的估值模子中，增速的大幅收窄径直压缩了估值倍数的念念象空间。

另一边，看多方的逻辑一样了了，他们主要看中泡泡玛特对“自有IP的可挖掘深度”、“会员生态”、“全球化深度”与“惩办层质料”。

看多方并不把泡泡玛特定位为一家零卖公司，而是将其界说为以IP为中枢财富的平台型企业。

援救这一定位的关节数据是，限制2025年底，泡泡玛特的累计注册会员数已达到7258万东说念主，较2024年新增约2650万东说念主，同比增长57.5%。同期，年度复购率55.7%。会员经济被认为比纯零卖模式具有更高的可瞻望性和用户生命周期价值。

况兼泡泡玛特对自有IP的孵化、坐褥供应链和运营体系上的把控，亦十分出色。THE MONSTERS以外，该公司销售金额进步10亿的强势IP也有6个，且仍有成漫空间，举例增长迅猛的星星东说念主。

国际延长方面，2025年，泡泡玛特来自港澳台及国际的收入达到162.68亿元，同比增长292%，占公司总营收的43.8%。东说念主们认为泡泡玛特是中国耗尽品牌在全球化方面最得胜的案例之一，且国际商场的毛利率高，浸透率方面也还有后劲可挖。

在此前的功绩发布会上，惩办层也谈及2026年会加强在全球探索旗舰店表情。

其次，王宁四肢首创东说念主兼CEO，对泡泡玛特的限制力和计谋定力也被不少投资者视为稀缺财富，属于“对的东说念主”与“对的生意”的联接。比较高速增长，晓谕减慢则更需勇气。

东说念主们对泡泡玛特延长IP生命周期也抱有期待，现在该公司已与索尼影业官宣，将为旗下IP THE MONSTERS打造真东说念主动画电影。POPOP饰品店、甜品品牌POPBAKERY、小家电业务、乐土业务等也在抓续股东中。

看多方对“减慢”也有不同观念。举例段永平对此就暗示：投资买的是将来的总量，是物理内部的“速率”x“时候”得到的“总长度”，天然有点“加快度”会在单元时候里跑得更远。

恰是在这段话之后，他晓谕决定收回对不投资泡泡玛特的说法。

在最新于5月6日经受采访时，王宁亦说起在爆款IP以外，专家更应看到泡泡玛特的底层系统才略，即十年抓续的IP培育、完善的全球供应链、直营门店概括化运营和恒久的IP价值保护。

他还提到，我方不惦念某一IP败落，不惦念LABUBU会不受接待。

现在，上述对泡泡玛特的两套截然有异的判断，成本商场仍未完结共鸣。段永平对泡泡玛特的投资，将得益若何的效果？谜底也远远莫得到揭晓的技巧。

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