【文/王力 剪辑/周迢遥】

5月6日，（688136.SH）再度向香港合并往来所递交主板上市苦求书，独家保荐东说念主仍为中信建投国际。这已是这家科创板上市公司在不及半年内的第二次冲击港股——2025年11月6日初度递表的招股书，因满六个月未完成聆讯而于当日宣告失效，科兴制药立时火速完成“无缝衔尾”，重新提交苦求。

截图来自科兴生物制药公告

此番举动，发生在一个颇为明锐的期间节点之上。就在招股书失效前数日，科兴制药透露了2026年第一季度财报：营业收入2.81亿元，同比下落20.66%；归母净利润亏欠1793.66万元，同比暴跌170.13%，由盈转亏。音问一出，公司A股股价一度单日重挫逾14%，自2025年8月历史高位于今已累计腰斩。在功绩急剧恶化与股价捏续承压的双重夹攻之下，这家以“赛若金”扰乱素起家的老牌生物制药企业，对港股融资渠说念的渴慕，已明晰可见。

科兴制药这次二度递表，名义上是正常的IPO审批过程重启，背后折射的却是公司在中枢产物增长见顶、研发新管线青黄不接、现款流日趋吃紧的多重压力下寻求破局的进犯诉求。所募资金拟用于改进药与生物肖似药研发、引进高价值药物及国际营销成就等场地。

值得吝惜的是，科兴制药二度递表的同期，控股股东深圳科益医药在2025年内已通过聚积竞价、大批往来及询价转让等形势，统共减捏科兴制药逾3215万股，累计套现款额约10.55亿元，控股比例从年头的65.80%大幅降至约49.50%。大股东在公司功绩高点密集套现，与公司积极鼓励再融资的算作同步进行，这一双比激发阛阓对公司永恒发展信心与解决质地的平凡质疑。

功绩“过山车”：高增长幻影背后的结构性隐忧

科兴制药频年的财务证实，呈现出一条令东说念主困惑的“过山车”弧线。名义看，2025年全年数据颇为亮眼：公司实现营业收入15.34亿元，同比增长9.03%；包摄于上市公司股东的净利润达1.56亿元，同比激增394.17%；国际收入3.66亿元，同比增长63.25%，国际化布局初见生效。

近 3 年的主要司帐数据和财务办法

干系词，细究财务数据，高增长的成色并不隧说念。1.56亿元的归母净利润中，扣除非闲居性损益后的净利润仅为5583万元，两者差距高达约1亿元，公司朝上六成的利润来源于私募基金公允价值变动等非闲居性损益样貌，主营业务确实切盈利智力远比数字所呈现的更为孱弱。与此同期，2025年经营行为产生的现款流量净额同比下滑19.35%，仅为8603万元；应收账款高达5.8亿元，同比增长21.99%，增速远超营收，深刻回款压力正在加重。

进入2026年，这一隐忧飞速演变为显性危险。第一季度财报深刻，公司营业收入仅2.81亿元，同比骤降20.66%；归母净利润亏欠1793.66万元，扣非净利润亏欠进一步扩大至1821.05万元，同比下落180.56%。

截图来自科兴一季报

这一季度性“大变脸”，主要由两项结构性身分开端：其一，部分生物成品的升值税计税形势自2026年1月1日起由3%肤浅征收调度为13%的圭臬税率，对成本端酿成顺利冲击；其二，集采捏续鼓励带来的产物降价压力，进一步压缩了销售领域与利润空间。此外，汇率波动导致财务用度同比大幅攀升140.84%，而公司在营收下滑、利润亏欠的配景下仍坚捏将研发参预从4193万元进步至5052万元，增幅达20.50%，这虽彰显了研发定力，却也使利润端承压更甚。

从更万古间维度注目，科兴制药的盈利窘境并非一旦一夕。公司中枢产物赛若金（东说念骨扰乱素α1b打针液）自1997年上市以来已近三十年，一款产物永恒独撑约六成营收，增长天花板明晰可见。依普定（东说念主促红素打针液）、白特喜（东说念主打针液）等其他自主产物相通靠近阛阓饱和与集采降价的双重压力。招股书数据深刻，公司医药产物毛利率已从2020年的79.99%逐年下滑至2025年的63.91%，开云·体育(sprot)官方网站盈利空间被捏续压缩。

在研发管线层面，公司现在领有15个在研样貌，涵盖3项III期临床与4项I/II期临床征询，并已在医疗好意思容领域最初落子——旗下全资子公司科兴医疗正鼓励重组Ⅲ型东说念主源化胶原卵白冻干纤维的临床考试，同步提交了重组胶原卵白敷贴的二类医械注册苦求。干系词，现存管线以生物肖似药和转变型新药为主，短少重磅原创品种，三类医械的临床与审批周期闲居长达3至5年，短期内难以本色性改善功绩。邓勇讲解注解指出，科兴制药在改日2至3年内，存在较着的增长断档风险。

适度2025年底科兴管线情况

钞票欠债结构相通令东说念主吝惜。招股书深刻，2022年至2025年上半年间，公司经营现款流净额多为负值，现款及现款等价物从7.84亿元捏续下滑至4.46亿元，而银行借款却从2.14亿元攀升至6.43亿元。在内生造血智力不及的情况下，公司对外部融资的依赖进程捏续加深，这亦然其不吝履历招股书失效再度递表的根柢动因所在。

一边哭穷融资，一边高位套现近10个亿

科兴制药二度冲击港股，其融资逻辑并不难相接。港股上市可灵验拓宽融资渠说念，补充研发参预所需的现款流，优化刻下债务偏重的成本结构，同期借助国际成本阛阓进步品牌著明度，为公司的国际交易化布局提供资金撑捏。2025年国际收入同比增长63.25%，标明公司在阿根廷、菲律宾等新兴阛阓已积蓄一定基础，港股平台有助于进一步打建国际融资视线。

干系词，陪伴港股苦求同步鼓励的，是一场大领域的控股股东减捏行径，组成了外界对公司解决质地最不毛的疑虑。2025年6月，科兴制药股价波及63.91元/股的历史高点，立时迎来控股股东深圳科益医药的密集套现：6月底通过聚积竞价及大批往来减捏约600万股，套现约2.2亿元；8月通过询价转让再减捏约604万股，套现约2.2亿元；9月与11月两轮询价转让统共减捏逾千万股。2025年半年内，科益医药累计减捏3215.25万股，总套现款额约10.55亿元，控股比例由年头的65.80%降至约49.5%，降幅朝上15个百分点。

科兴2025年11月公告

本质适度东说念主邓学勤的套现算作，与科兴制药的港股布局形成了一个颇为耐东说念主寻味的对照：公司一边以融资膨胀为名叩响港交所大门，另一边控股股东却以亿元领域骄横位离场，二者同步进行。这一口头在成本阛阓激发了权贵的信任危险，也在一定进程上解释了公司A股股价自2025年8月以来捏续下行的压力。值得把稳的是，上交所曾于2024年因内控问题对科兴制药实时任董事长邓学勤选拔过监管警示纪律，进一步加重了外界对公司解决程序性的恐惧。

从外部阛阓环境看，科兴制药取舍此时冲击港股，靠近的竞争压力相通谢却小觑。港股生物医药板块自2021年岑岭以来已履历漫长调度，投资者对盈利笃定性与管线终局智力的条件权贵进步。以生物肖似药为主体、原创品种匮乏的管线结构，加之中枢产物增长乏力、一季度已现亏欠的功绩现实，均可能令港股机构投资者对其估值保捏严慎。

关于这次二度递表能否奏凯鼓励，阛阓分析东说念主士成见不一。乐不雅的解读以为，科兴制药在扰乱素α1b和促红素细分阛阓积蓄了深厚的市占率上风，“赛若金”三十年来稳居国内短效扰乱素阛阓份额第一，具备一定的品牌护城河；国际化收入的高速增长也标明公司具备拓展新阛阓的交易推行智力。悲不雅的声息则指出，中枢产物的强护城河偶合亦然改进能源不及的体现，以生物肖似药为主的研发管线难以在竞争日趋强烈的港股生物药阛阓获取溢价认同。

港股融资或能为公司争取一段缓冲期间，但无法根柢改变中枢产物老化、改进智力薄弱、阛阓竞争加重的行业趋势，降价与毛利收窄的大场地也不会因一次上市而逆转。

科兴制药的港股之路，折射出刻下国内生物医药行业在改进迭代压力下的无数窘境：依赖存量产物撑捏现款流，同期钟情于成本阛阓为新管线的漫长栽植周期提供实足的期间窗口。在“A+H”双平台的策略框架能否确切成立之前，公司需要向阛阓恢复的中枢问题唯有一个：下一个粗略撑捏功绩增长的主力产物，究竟在那处，何时到来。